拒絕惡性競爭，監管力推非車險實施“報行合一”，反內卷風潮正席卷整個保險業

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來源：超閱非銀

核心觀點

事件：上交所披露，2024年12月A股新增開戶數為198.9萬戶，環比-26%，同比+75%，2024全年新增開戶數2500萬戶，同比+17%。1月7日披露業績預告，預計2024年歸母淨利潤同比增長77%至107%。

12月開戶數環比回落同比仍然高增，關注市場成交量與換手率中樞提升

（1）12月開戶數據環比下降符合預期，值得關注的是同比仍然保持高增（券商開戶有較強的季度性特征），開戶數據是增量資金入市的前瞻指標，從12月數據來看，個人投資者入市熱度仍較高，有望為2025年市場成交量中樞提升創造有利條件。1季度是券商曆年開戶高峰，關注1月新增開戶數同比增速。（2）2024年10月至2025年1月（截至2025.1.7）四個月日均換手率分別為2.64%/2.55%/2.07%/1.60%，本輪換手率峰值接近2015年水平，關注穀值水平，對於後續換手率中樞具有指引作用。“9.24”政策組合拳以來市場信心提振，新國九條重視投資者保護和投融資相協調，嚴把上市入口、提升上市公司質量、鼓勵分紅和回購、引入中長期資金等舉措均利好投資者獲得感提升，個人投資者參與度提高的市場環境下，換手率有望超過曆史假設。

傳統券商盈利改善尚未充分反映至估值，關注1月業績預增公告催化

傳統券商估值仍在低位，尚未充分反映2024年和2025年盈利改善預期，2025年1月券商公告2024年業績預告或成為板塊催化劑。（1）2024年4季度債市大漲疊加股市交易活躍，預計2024年全年上市券商淨利潤同比+40%，預計一定比例的上市券商業績增速有望超過50%，達到監管披露業績預告的要求，考慮2024年業績後券商估值仍處於低位（預計2024年傳統上市券商ROE 7.0% VS PB估值1.14倍）。（2）2025年1季度業績基數較低（2024Q1衍生品等大自營業務投資收益較低），在1.1萬億元日均股票成交額假設下（截至1月7日，1月日均股票成交額1.21萬億元），預計上市券商2025Q1淨利潤同比增長超60%，部分中小券商和零售優勢突出券商同比彈性更強。

推薦低估值頭部券商，看好零售優勢突出以及業績高彈性的中、小券商

近期SFISF互換便利第二期招標完成，市場迎增量資金，高層定調“穩住樓市股市”，關注推動中長期資金入市的政策出台，當前個人投資者入市熱度仍然較高，市場交易活躍度有望維持較高水平，交易量中樞有望提升，利好券商基本麵改善。我們認為，傳統券商盈利改善尚未完全反映至估值，1月業績預增公告有望成為板塊催化劑，推薦低估值頭部券商，受益標的，看好互聯網導流優勢突出且零售業務收入占比高的傳統券商，受益標的、，關注業績高彈性的中、小券商，受益標的、。

風險提示：股市波動影響行業自營投資收益率；個人投資者驅動的高交易量持續性具有不確定性。